第十期《投資管理》/ China JOIM，邀請到中國人保資產(chǎn)管理有限公司風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理蔡紅標(biāo)，分享寶貴的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與洞見。
人保資產(chǎn)是保險(xiǎn)資管行業(yè)的第一家公司，也是2024全球資管500強(qiáng)之一。作為人保資產(chǎn)的元老級人物，蔡紅標(biāo)曾牽頭籌建人保資產(chǎn)公募事業(yè)部、信評部，并在公司多個(gè)核心部門擔(dān)任過負(fù)責(zé)人，在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域更有長期積累與全面獨(dú)到的心得見解。
人保資產(chǎn)作為保險(xiǎn)資管行業(yè)的第一家公司，迄今已有21年的歷史。公司歷來視風(fēng)險(xiǎn)管理為核心競爭力，無論是風(fēng)險(xiǎn)管理的文化、理念還是技術(shù)，在行業(yè)歷史上均有諸多創(chuàng)新；尤其在引入國際保險(xiǎn)資管巨頭慕尼黑再保險(xiǎn)資管公司（MEAG）為公司股東后，更是把學(xué)習(xí)國際先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)作為重中之重。
本文以人保資產(chǎn)過往的系統(tǒng)建設(shè)歷程，回顧總結(jié)保險(xiǎn)資管在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的演變；同時(shí)，結(jié)合當(dāng)前的新環(huán)境、新業(yè)態(tài)，談?wù)剬︼L(fēng)險(xiǎn)管理的幾點(diǎn)認(rèn)識。
一、風(fēng)險(xiǎn)管理的歷史演變
保險(xiǎn)集團(tuán)所屬的資管公司大多由集團(tuán)或其核心子公司的資產(chǎn)管理部門獨(dú)立改制而來。早期由于監(jiān)管政策的審慎性考量，除了銀行存款、國債等少數(shù)低風(fēng)險(xiǎn)證券外，可投資品種不多。隨著中國保監(jiān)會的成立，逐漸放開了基金投資、權(quán)益直投、企業(yè)債投資；其后又允許開展三方委托專戶及保險(xiǎn)組合類資管產(chǎn)品、保債計(jì)劃、股權(quán)及股權(quán)基金，2023年又放開了ABS\REITs。
伴隨著新品種的放開，風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)也隨之得到進(jìn)一步重視，業(yè)務(wù)資質(zhì)審批或備案是監(jiān)管明確要求的能力先行之抓手，其中較能體現(xiàn)一家資管公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力的是其各類業(yè)務(wù)系統(tǒng)的先進(jìn)性。
（一）信評系統(tǒng)的歷史演變反映了風(fēng)險(xiǎn)管理能力的建設(shè)路徑
我在2008年加入人保資產(chǎn)后，即負(fù)責(zé)信用風(fēng)險(xiǎn)評估業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)資管行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的興起，直接受到了美國次貸危機(jī)的影響：人保資產(chǎn)2007年開始開展信用風(fēng)險(xiǎn)評估，早期由于信評人員非常有限，因此僅僅針對有擔(dān)保的企業(yè)債、短期融資券中少量有較大信用風(fēng)險(xiǎn)的品種予以有選擇的評級。當(dāng)時(shí)對于企業(yè)債的信用評級報(bào)告往往長達(dá)十多頁、甚至三四十頁，沒有一周時(shí)間很難完成。
在方法論上，雖然包括了區(qū)域或行業(yè)、發(fā)行人及其大股東、投資項(xiàng)目、財(cái)務(wù)分析、合規(guī)性、主要風(fēng)險(xiǎn)（優(yōu)勢、劣勢）及結(jié)論等，但在具體進(jìn)行信用評級時(shí)，采用的是簡單打分表模板，即針對前述主要項(xiàng)，以每一項(xiàng)五檔予以區(qū)分，而每項(xiàng)的得分基本是信用分析師的主觀判斷為主，沒有任何系統(tǒng)支持。簡而言之，具有明顯的初創(chuàng)期特征。
2009年，監(jiān)管部門要求各保險(xiǎn)資管公司成立獨(dú)立的信評部，以獲得信用能力建設(shè)的業(yè)務(wù)資質(zhì)為前提，相關(guān)公司方可開展無擔(dān)保信用債的投資。受公司委托，我負(fù)責(zé)籌建人保資產(chǎn)信評部，首要任務(wù)是獲得前述業(yè)務(wù)資質(zhì)。
在短期內(nèi)完成招兵買馬后，我們建立了一整套制度規(guī)范，其中重點(diǎn)解決了信評分析師和固收投資經(jīng)理的關(guān)系：信用風(fēng)險(xiǎn)的第一責(zé)任人是投資經(jīng)理，信評分析師承擔(dān)信評責(zé)任，自此形成了投資經(jīng)理高度重視信評意見的良好傳統(tǒng)。由于綜合實(shí)力名列前茅，人保資產(chǎn)成為首批四家獲得信用分析能力業(yè)務(wù)資質(zhì)的公司之一。其次，在籌建期，我即和團(tuán)隊(duì)一起，認(rèn)真考慮信用系統(tǒng)建設(shè)問題。
一開始，我們希望拿來主義，即購買成熟系統(tǒng)。但是在考察了當(dāng)時(shí)國內(nèi)所有的信評系統(tǒng)后，我十分驚訝地發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的系統(tǒng)基本上是把我們此前的打分表模板簡單系統(tǒng)化，沒有真正的模型概念。為此，在和團(tuán)隊(duì)商量后，我下決心自行開發(fā)一個(gè)實(shí)用、管用的信評系統(tǒng)。
我們大致花了一年時(shí)間，先是開發(fā)系統(tǒng)平臺，然后又逐個(gè)開發(fā)行業(yè)模型，確立了“二次定位、雙向校正”的原則，即先對行業(yè)評級、然后對行業(yè)所有發(fā)債主體及上市公司進(jìn)行信用排序，確定中樞，最終得出具體主體的信用等級。
在所有可以量化的子項(xiàng)上，通過對所有主體數(shù)據(jù)進(jìn)行分析回歸得出具體項(xiàng)的分檔得分?jǐn)?shù)據(jù)區(qū)間；即便是不能量化部分，也統(tǒng)計(jì)分析出具體標(biāo)準(zhǔn)。如此極大地規(guī)避分析師的主觀判斷：如分析師認(rèn)為主體的財(cái)報(bào)真實(shí)性存疑（我規(guī)定這是分析師評級的首要任務(wù)），可以下調(diào)評級。
今天這些內(nèi)容，早成行業(yè)共識。但在當(dāng)時(shí)，即便是國際評級公司的企業(yè)信用分析也沒有如此精細(xì)。所以這是真正具有自主知識產(chǎn)權(quán)的信評系統(tǒng)：人保資產(chǎn)于2010年6月在青島舉行了正式發(fā)布會，獲得了當(dāng)時(shí)幾乎所有主流財(cái)經(jīng)媒體的報(bào)導(dǎo)；期間，在向監(jiān)管部門路演后，獲得了高度肯定。
我們自主開發(fā)的信評系統(tǒng)確實(shí)有其先進(jìn)性，但一個(gè)問題是每年根據(jù)新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)均需對行業(yè)模型予以進(jìn)一步完善，其中的工作量極大。我于2011年6月離開信評部后，新接手的同事繼續(xù)完善該系統(tǒng)，2017年我們專程到美國穆迪總部進(jìn)行學(xué)習(xí)，以學(xué)習(xí)其先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。總的來說，雖然期間在系統(tǒng)方面有所反復(fù)，但當(dāng)年我和團(tuán)隊(duì)開發(fā)的行業(yè)模型使用至今。
以上的歷史敘述表明，從能力建設(shè)的角度看，信用風(fēng)險(xiǎn)的評估能力如何，關(guān)鍵還是要看是否有核心競爭力，而其核心是有根植于“獨(dú)門秘術(shù)”的系統(tǒng)，因此今天中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“自主可控”非常有必要；換言之，不把自己的信評能力系統(tǒng)化，那么面對創(chuàng)新品種迭出的今天，很難在根子上防范信用風(fēng)險(xiǎn)。我想，這也是人保資產(chǎn)這么多年來未發(fā)生重大信用違約風(fēng)險(xiǎn)的底氣所在。
（二）風(fēng)控系統(tǒng)是否與時(shí)俱進(jìn)，充分反映風(fēng)險(xiǎn)管理能力的有效性
我在2009年曾帶隊(duì)短暫訪問MEAG。我們當(dāng)時(shí)均被其異常強(qiáng)大、囊括前中后臺的先進(jìn)系統(tǒng)所震驚而折服，據(jù)說該系統(tǒng)的開發(fā)成本超1億歐元。
人保資產(chǎn)非常重視風(fēng)控系統(tǒng)建設(shè)：公司早在2007年就在衡泰公司的幫助下開發(fā)上線了第一代風(fēng)控系統(tǒng)。無疑，這在當(dāng)時(shí)是比較先進(jìn)的。但受制于當(dāng)時(shí)的技術(shù)，該系統(tǒng)的智能化水平不高，尤其是交互能力不強(qiáng)。客觀而言，該系統(tǒng)也有其明顯的優(yōu)勢：一是從多類型賬戶到多資產(chǎn)類別，數(shù)據(jù)全有；二是我們的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施方案及管理思想、原則等均有完整體現(xiàn)。
我在2011年6月再次回到風(fēng)險(xiǎn)管理部工作后，希望解決此前使用多年的衡泰風(fēng)控系統(tǒng)所存在的諸多不便。一開始IT部門推薦了兩款據(jù)說具有國際先進(jìn)水準(zhǔn)的國外著名公司開發(fā)的風(fēng)控系統(tǒng)。但這兩套系統(tǒng)均存在明顯短板：
一是價(jià)格昂貴，其中一個(gè)系統(tǒng)初始購買就需1000萬元人民幣，然后每年維護(hù)費(fèi)高達(dá)200萬元；
二是維護(hù)的時(shí)間成本極高，其中一家公司維護(hù)團(tuán)隊(duì)在北京、另外一家則是在印度；
三是安全性存疑，其中一家公司是采用網(wǎng)頁版，需要我公司把所有數(shù)據(jù)上傳至該公司的國外服務(wù)器，今天看就是明顯的商業(yè)秘密有外泄風(fēng)險(xiǎn)；
四是試用階段發(fā)現(xiàn)很多問題，分析后發(fā)現(xiàn)其邏輯和中國實(shí)際不符；
五是其中一家系統(tǒng)國內(nèi)沒機(jī)構(gòu)使用，另外一家也僅有北京的一家保險(xiǎn)集團(tuán)用戶，而私下打聽后發(fā)現(xiàn)用戶牢騷滿腹。
眾所周知，人保資產(chǎn)是一家穩(wěn)健著稱的公司，外采系統(tǒng)的行業(yè)使用率是極為重視的指標(biāo)。經(jīng)內(nèi)部反復(fù)討論、甚至博弈后，公司最終決定還是先以國內(nèi)廠商開發(fā)的系統(tǒng)優(yōu)先。
經(jīng)詢問，我們十分高興地獲悉，衡泰公司已經(jīng)成功開發(fā)了平臺化的風(fēng)控系統(tǒng)——衡泰4.0。我在公司接待了衡泰公司的領(lǐng)導(dǎo)，不久后我又專程拜訪了衡泰公司。之所以如此重視，既有前述的原因，也有一個(gè)希望新系統(tǒng)“好用、管用和拓展性”的考量。
我當(dāng)時(shí)擔(dān)心新系統(tǒng)的平臺化過濃、而人保資產(chǎn)的個(gè)性化難以滿足，那么未來系統(tǒng)就被迫需要不斷升級迭代。經(jīng)過數(shù)月的洽談后，我們引入了衡泰4.0系統(tǒng)。目前該系統(tǒng)仍在使用中。遺憾的是，盡管經(jīng)過多次改良，但目前仍是4.3版本。
2023年開始，注意到近年來IT技術(shù)突飛猛進(jìn)、尤其是人工智能有質(zhì)的提升，而人保資產(chǎn)管理的證券品種更為多元化，業(yè)務(wù)條線進(jìn)一步豐富，風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)不斷進(jìn)步，鑒于現(xiàn)有的衡泰4.3板塊迭代空間有限，經(jīng)集團(tuán)集采流程后，我們又再次和衡泰公司合作，啟動了新一代量化風(fēng)控系統(tǒng)的建設(shè)。
目前系統(tǒng)一期已然成熟，在前不久還獲得了國內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)評定的創(chuàng)新獎；我在2024年初第三次回歸風(fēng)險(xiǎn)管理部后啟動二期開發(fā)，目前進(jìn)展順利。預(yù)計(jì)到2024年底，我們會把所有資產(chǎn)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化。在規(guī)劃中的三期建設(shè)完成后，我堅(jiān)信人保資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)能達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。
在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的先進(jìn)性至關(guān)重要。面對不確定性日益加劇的大環(huán)境，過往那樣半系統(tǒng)、半手工臺賬的風(fēng)險(xiǎn)管理已與時(shí)代脫節(jié)。今天，不僅IT技術(shù)日新月異，數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)性、及時(shí)性更為重要，但其中的難度也不言而喻。
二、全面風(fēng)險(xiǎn)管理的新時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)管理能力亟待持續(xù)優(yōu)化提升
今天，中國已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代。對保險(xiǎn)資管行業(yè)而言，固收市場面臨利率不斷下移、信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)高企的雙重壓力，保險(xiǎn)投資的壓艙石作用被不斷稀釋；權(quán)益市場不僅面對先前多年低迷的壓力，同時(shí)“新國九條”加劇了市場深層次的結(jié)構(gòu)調(diào)整，保險(xiǎn)資金的穩(wěn)健性客觀上對于諸如“退市”的股票有更多的風(fēng)險(xiǎn)警惕。
另一方面，中央、監(jiān)管部門不斷強(qiáng)調(diào)全面風(fēng)險(xiǎn)管理，近年來“化解防范金融風(fēng)險(xiǎn)”、“守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”成為歷次中央經(jīng)濟(jì)工作會議的主基調(diào)；保險(xiǎn)委托人對風(fēng)險(xiǎn)事件的容忍度始終不高。因此，如何管理好風(fēng)險(xiǎn)成為所有資管公司的挑戰(zhàn)。
今年以來，經(jīng)過反復(fù)思考、深入討論，人保資產(chǎn)在年初形成了“1+N”的全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作方案，要點(diǎn)如下：
一是明確“緊盯重大風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)跟進(jìn)重要領(lǐng)域、行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，做好日常風(fēng)險(xiǎn)管理”的大原則，大力推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)的分類分級管理。
二是強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理的前瞻性，通過制度與系統(tǒng)的結(jié)合、強(qiáng)化“一二道防線”之間的無縫對接、加強(qiáng)重大信息跟蹤，確保重大風(fēng)險(xiǎn)在發(fā)酵之前予以果斷處置。特別是在我們搭建的立體式全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系中，針對不同業(yè)務(wù)單元，提出了有極強(qiáng)針對性的風(fēng)險(xiǎn)管理要點(diǎn)，改變了過去所有業(yè)務(wù)單元“同一張紙”的做法。
三是對高發(fā)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)季度回溯、現(xiàn)場檢查相結(jié)合的新機(jī)制。我們實(shí)現(xiàn)了各業(yè)務(wù)單元季度自檢、風(fēng)險(xiǎn)管理部分析評估相結(jié)合的新機(jī)制，確保前述的“1+N”方案落地成效。
同時(shí)，我們強(qiáng)化了對所有資產(chǎn)、特別是過去相對忽視的股權(quán)類資產(chǎn)以及創(chuàng)新品種的風(fēng)險(xiǎn)評估力度，真正做到摸清底數(shù)、精準(zhǔn)判斷其風(fēng)險(xiǎn)程度、等級。例如近兩年出現(xiàn)的類REITs、私募REITS，尤其是其中權(quán)益屬性的，往往結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，其最終的風(fēng)險(xiǎn)控制建立在主要交易對手的履約能力和意愿上，但結(jié)構(gòu)上往往有個(gè)難以規(guī)避的問題：
發(fā)行人往往會把質(zhì)量一般的資產(chǎn)通過設(shè)置權(quán)益屬性的產(chǎn)品來出表，雖然承諾N年（一般是以3年為周期、產(chǎn)品存續(xù)期長達(dá)10多年）后回購，但如果屆時(shí)不愿或無力回購時(shí)只能通過所謂的市場化方式處置，這實(shí)際上較難做到，如一條通車即虧損的高速公路，發(fā)行人已經(jīng)實(shí)現(xiàn)出表，那么10多年后發(fā)行人為什么還要回購？對于這種新型的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，如何解決？
我們通過優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)評估要素，對產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)予以等級劃分，同時(shí)確立了“三不投”原則：
一是產(chǎn)品底層資產(chǎn)真實(shí)質(zhì)量不高的項(xiàng)目不投；
二是核心交易對手的信用狀況不高、特別是有違約記錄的不投，擯棄各種“信仰”；
三是底層資產(chǎn)被迫市場化處置時(shí)難度較高的不投，對于我們看不清或難以判斷的風(fēng)險(xiǎn)，寧愿放棄也決不會陷入一個(gè)空中樓閣的潛在風(fēng)險(xiǎn)中。
我們應(yīng)高度吸取次貸危機(jī)的教訓(xùn)，我們不希望看到人保的資產(chǎn)中出現(xiàn)“次貸幽靈”。從我的經(jīng)驗(yàn)看，風(fēng)險(xiǎn)管理要害是抓實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，只有做到心中有數(shù)，那么在重大風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)苗頭時(shí)，才能果斷啟動前置處置流程或應(yīng)急預(yù)案，否則只能是“坐等出事”及“出事”后的茫然無措。
三、風(fēng)險(xiǎn)管理中“守正”重在堅(jiān)持，但創(chuàng)新不可或缺
（一）風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)堅(jiān)“守”什么“正”能量？我在此不講具體，只舉兩例：
1、人保資產(chǎn)之所以保持了成立21年以來的沒有重大信用風(fēng)險(xiǎn)記錄，關(guān)鍵就是早期建立了嚴(yán)格的、涵蓋投資-信評-風(fēng)險(xiǎn)的一體化管理體系，尤其是穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)管理文化深得人心。今天“投資部門是風(fēng)險(xiǎn)的第一責(zé)任人”已眾所周知，這是由人保資產(chǎn)在行業(yè)第一個(gè)提出，后來我將其寫入了制度。
同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理能力可能會不斷提升，但風(fēng)險(xiǎn)管理的紀(jì)律、成熟理念的形成則需要長期積累、并一以貫之。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中有個(gè)詞叫“路徑依賴”，這在風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)上十分重要，例如我在2009年籌建信評部時(shí)確立的一整套原則在歷經(jīng)多位部門總經(jīng)理后保留至今。這是很不容易的！
2、“守土有責(zé)”、“擔(dān)當(dāng)敢為”的文化很重要。首先是要堅(jiān)持帶頭實(shí)地調(diào)研，凡是風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，一般均是由部門總或資深人員帶隊(duì)。其次是出現(xiàn)較為明顯的風(fēng)險(xiǎn)跡象時(shí)要敢于決策。
2017年“康得新”違約前三周，我在獲悉分析師參加發(fā)行人組織的集體調(diào)研時(shí)的相關(guān)信息后，立即推動投資部門啟動“應(yīng)急預(yù)案”，在一周多時(shí)間內(nèi)，完成了內(nèi)部決策、委托人溝通及隨后的賣出操作，當(dāng)時(shí)的賣出成交價(jià)高達(dá)80多元；10天后康得新違約。
可以說我們抓住了最后的時(shí)間窗口！順便說一下，當(dāng)時(shí)投資經(jīng)理內(nèi)心是不情愿的，因?yàn)槠洚?dāng)時(shí)業(yè)績不錯(cuò)；但自此之后，該投資經(jīng)理從激進(jìn)派成為了“守住風(fēng)險(xiǎn)底線”的堅(jiān)定捍衛(wèi)者。這也是我們常說的“事實(shí)教育了我們”，一個(gè)公司、團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)健理念絕不是“畢其功于一役”，尤其來自市場機(jī)構(gòu)的新同事融入公司的文化是有個(gè)過程的。這些均體現(xiàn)了人保資產(chǎn)優(yōu)秀的企業(yè)文化！
（二）關(guān)于創(chuàng)新。
實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新并不容易：其中既有風(fēng)險(xiǎn)人員絕大多數(shù)從事常規(guī)工作有關(guān)，也有新的風(fēng)險(xiǎn)工具之創(chuàng)設(shè)能否在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)、是否獲得同事的認(rèn)同、后續(xù)取得市場的認(rèn)可度等等。但是，風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)方面的創(chuàng)新空間很大。
不僅是今天，資管行業(yè)歷史上，所有第一次創(chuàng)新的業(yè)務(wù)、品種之所以后續(xù)成為市場主流，一定有風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的創(chuàng)新。我做過評估，今天風(fēng)險(xiǎn)管理中絕大多數(shù)工作量是由于我們系統(tǒng)不夠先進(jìn)，如果我們能建成一個(gè)可以媲美前述的MEAG系統(tǒng)，那么不僅工作效率得到巨大提升，我們的人員也更加著眼于實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷和化解，那么風(fēng)險(xiǎn)防控的有效性就不再是“紙面文章”。
我堅(jiān)信，我們今天業(yè)已成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理體系如果能保持下去，那么人保資產(chǎn)就必將成為二十一世紀(jì)的常青樹！